美页岩商或迎新一轮破产潮

页岩革命曾令美国一跃登顶全球最大产油国，但风光的表面难掩背后的痛点——2020年伊始，新一波债务违约潮即强势来袭。业内指出，举债经营的美页岩生产商，只顾着增加产量和抢夺市场份额，却忽略了偿债艰难的现实。巨额债务到期导致的资金链断裂，将迫使一大批中小型私营页岩企业“关门大吉”，今年有望出现“异常丰富”的破产案或兼并交易。

超400亿美元债务今年到期

穆迪投资者服务公司数据显示，2020年北美油气公司将有超过400亿美元的债务到期，未来4年将有超过2000亿美元的债务到期，这一结果将导致该地区出现大幅减记活动甚至可能掀起新一轮破产浪潮。

《华尔街日报》1月2日报道称，受这批债务到期影响最深的非页岩领域莫属，勘探生产商、油田服务商甚至管道运营商等所有涉足页岩资源的公司都将受到波及。事实上，2014年油价暴跌期间曾引发一波破产浪潮，但未能阻止投资者押赌页岩的决心，随着这次债务到期的临近，新一轮破产潮在所难免，甚至比2014年的规模更大。

由于页岩井的特殊性质，生产商很是艰难。新井产量以惊人的速度下降，大部分在首年就耗尽了70%-75%的储量，这迫使生产商不得不继续钻探新井以维持产量。然而，随着债务到期加上油价持续走低，偿债无力使得他们“求资无门”，维持生产水平将越来越难，破产只是时间问题。

美国海博国际律师事务所(Haynes and Boone LLP)数据显示，2019年前9个月美国共有50家能源公司申请破产，其中包括33家油气生产商、15家油田服务公司和两家中游公司。相比之下，2018年全年只有43家油气公司申请破产。值得关注的是，2015至2019年间，北美地区大部分破产案来自美国，而其中从事页岩开发和生产的企业占比最高，二叠纪盆地所在地德州则是“破产重灾区”。

海博国际预计，到2023年将有2400亿美元的能源相关债务到期，其中近90%和页岩油生产有关。穆迪则指出，2015年至2018年，北美油气公司新增债务规模超过2500亿美元。

“过去几年，宽松的信贷环境和热情的投资者，助长了北美页岩钻探的繁荣，为全球石油市场带来了可观的产量。”能源咨询公司RS Energy总经理Ian Nieboer表示，“现如今，资本市场对油气公司施加了巨大压力，要求它们像正常公司一样赚钱。”

美国能源信息署(EIA)数据显示，2014年11月以来，美国日均石油产量增长了34%，并在2019年9月时达到了1250万桶/日的峰值。

银行收紧信贷额度

当前，能源债务已成为美金融市场上最不受欢迎的债务之一。美联社指出，华尔街对于美页岩行业的不满情绪持续上扬。美国财经网站“零对冲”甚至撰文称，美页岩油是一场庞氏骗局，未来还将烧掉更多的钱，而投资者就是这场骗局的风险承担者。

事实上，资本市场对于页岩行业的兴衰周期早已失去等待的耐心，庞大债务可能面临清偿无能的结果，让银行和相关金融机构焦虑重重。《华尔街日报》消息称，美银行正在限制对页岩行业的贷款，收紧对企业的信贷额度，并重新修订修对部分页岩资产的估值。

美银美林在一份报告中指出，美页岩油行业已经陷入过度投资且回报微薄的困境中，该行业的黄金时代已经结束了。海博国际估计，银行业可能会将页岩行业的信贷额度削减多达10%，这是整个行业的平均水平，对于处于弱势地位的个别公司而言，削减幅度可能更大。

IHS Markit副主席、石油领域专家Daniel Yergin表示，尽管美国已经成为全球最大石油生产国和重要的石油出口国，但金融和资本市场已经对页岩产生戒心，庞大的能源债务已经成了他们的“梦魇”。

美国投行Tudor Pickering Holt指出，有300亿至400亿美元的高收益能源债券处于危险中。有别于欧佩克等产油国，美国的生产商几乎没有束缚，政府无法对其生产水平指手画脚，唯一的限制就是经济和金融业。由于油价在大部分时间都低于收支平衡水平，页岩生产商和相关从业者都在承受着巨额债务违约的风险。

另类资产领域数据和信息提供商Preqin指出，2014年油价暴跌之后的3年里，私募股权投资公司筹集了千亿美元购买页岩资产，当时意在油价反弹后高价卖出，但迄今油价回升无力，这些私募公司面临着高额亏本风险。

根据GE贝克休斯数据，2019年最后一周，美国钻机数量为805台，比2018年同期下降了约25%，这似乎意味着，北美生产商已经开始缩减预算，为之后“紧巴巴”的前景做好准备，毕竟在大批债务到期且股息支付压力倍增的情况下，继续在钻探活动上“烧钱”并不划算。

小企业“低价出售”意愿增强

美国CNBC新闻网报道称，美国在页岩领域的大肆扩张，折射出了该国生产商支出纪律不严谨的弊病，2020年该国石油行业将迎来一轮新的整合期，那些偿债无能的中小型独立生产商，要么寻求破产重组，要么被大型企业吞并。

美国能源咨询公司Enverus在一份报告中指出，页岩已经从一个增长型行业，逐渐发展为能够产生股息和股票回购的相对成熟的行业，即将到来的整合期在所难免。2019年下半年，由于资本市场紧张且融资选择范围缩小，规模较小的勘探与生产商表现出了愿意接受较低收购价的意向。

事实上，资本状况较差的公司由于没有了筹资渠道，加上无法创造丰富的自由现金流，为了避免债务增加或破产重组，转投大型公司旗下无疑是最好出路。二叠纪盆地作为美国石油产量增长的主要驱动力，仍将是兼并市场的重要参与者。

“从买方市场来看，拥有高品质油气资产或是手握大批土地勘探许可的中小型企业，仍然是不错的收购目标。”Enverus市场研究总监John Spears表示，“对大型企业而言，只要资产质量高且价格合理，对并购持相对开放态度。”

Tudor Pickering Holt能源策略师Michael Bradley预计，未来两年，许多中等规模的石油公司为了生存估计将产生20亿至70亿美元的并购交易。

资产管理公司Amundi Pioneer高收益债券共同负责人Ken Monaghan认为，页岩行业现在处于整合早期，有些企业(2020年和2021年没有到期债务)还有生存空间，但前提是他们必须赶在债务到期前迎来油价上涨。