林采宜：国际油价中长期顶部中枢在50-55美元

华安基金首席经济学家林采宜日前撰文指出，由于技术升级，能源结构改变，新兴经济体产业结构调整等各方面因素的影响，原油市场中长期需求增长乏力，基本处于供过于求的弱平衡状态。从中长期趋势来看，国际油价突破50美元之后向上波幅趋于收窄，国际油价中长期的顶部中枢在50-55美元之间。

林采宜和分析师宋天翼在文章中称，国际原油中长期价格中枢由全球原油市场的供需所决定。由于全球原油需求总量弹性很小，近12年来基本维持稳定，年均复合增长率仅为1.13%，因此，目前原油供给是影响国际油价的关键因素。

受限于原油需求增长乏力，近10年来，全球原油产量增长幅度极为有限，年均复合增长率为1.18%。与供需稳定形成鲜明对比的是，国际油价在近10年内经历了2008、2014年的两次暴跌，可见在供需“均衡”表象下，国际原油市场实则处于供过于求的弱平衡状态。

在这样的供求环境下，历次以石油输出国组织(OPEC)主导的限产保价，不但未能有效地提振油价，反而导致原有市场份额被以美国为代表的石油生产大国迅速抢占，OPEC产量的市场份额比重持续下滑，限产保价已经无法保障OPEC成员国的利益，这进一步影响着OPEC成员国减产的执行效率，最终减产协议沦为一纸空文。因此，目前以OPEC为主导的原油供给垄断时代已一去不复返，国际原油市场在供给多元化的趋势下走向越来越激烈的市场竞争。

文章指出，美国原油产量之所以能够快速崛起并快速抢占市场份额，与其“页岩油革命”密不可分。美国传统原油产量近年来维持稳定，而页岩油产量呈现爆发式增长，年均增长率超20%，并在2013年超越美国传统原油产量。2017年第三季度，页岩油日均产量为612万桶，在全球原油总产量中占比达到8%。

由于页岩油产量迅速增加推动美国原油总产量快速增长，并逐步打破国际原油市场的供给格局，加上同期OPEC国家的增产，终于压垮了国际油价。2014年，国际油价断崖式暴跌，从每桶108美元的价格一路跳水，最低下探至30美元左右。但低油价并未将以美国页岩油为代表的非传统原油产能挤出市场。事实上，美国原油总产量在经历小幅调整后维持在每日900万桶的水平，其中页岩油产量占比也一直保持在60%以上。

与此同时，得益于技术的突破和经验的积累，2014年以来，美国三大页岩油产区不仅新钻油井产量呈现爆发式增长，单位页岩油钻机新钻油井产量平均为国际油价大幅下跌前的2.6倍，生产率的提升也大幅降低了页岩油开采的边际生产成本。

目前，美国前三大页岩油产区Bakken、Eagle Ford和Permian的产量占美国页岩油产量的80%。Permian、Eagle ford产区页岩油生产的盈亏平衡点已从2014年的每桶59美元与67美元，分别下降到目前的每桶46美元、51美元，降幅达24-25%；Bakken产区页岩油生产的盈亏平衡点几乎没有变动，目前仍维持在每桶59美元。

基于上述数据，林采宜在文章中预测，美国页岩油生产的盈亏平衡点为每桶50美元。只要西德克萨斯轻质原油价格(WTI)超过每桶50美元，美国页岩油的产量就会大量增长，国际原油市场供过于求的情形就会加剧，从而导致油价回落。

技术突破和效率提升对页岩油开采的影响是不可逆的，随着时间的推移，未来的页岩油生产成本只会越来越低，产量越来越大。只要WTI油价持续上升至每桶51美元以上，美国页岩油可以在短期内迅速释放每日188万桶的产量，未来国际油价向上波幅趋于收窄。国际油价中长期的顶部中枢在50-55美元之间。