油市波澜不惊 警惕新“黑天鹅”起飞

今年以来，国际油价上涨超过10%，在OPEC达成减产协议之后，原油市场似乎风平浪静。但相关分析师提醒称，委内瑞拉可能会成为2018年原油市场飞出的一只“黑天鹅”。“2018年委内瑞拉石油产量将大幅减少，这给该国带来的损失可能会远远超过投资者的预期，甚至堪比2002年该国的罢工事件。”此外，也有行业人士认为，2018年原油库存或将减少、页岩油继续增长、石油价格稳步上涨，最终使OPEC退出所达成的协议。总体来看，2018年仍有很多不确定性。

最大产油国可能面临减产

“世界最大产油国之一的石油产量将大幅减产，市场投资者可能低估了该国危机的严重性。”加拿大皇家银行（RBC）资本市场分析师预测。

他口中的世界最大产油国之一指的是委内瑞拉。由于超级通胀、债务违约、经济混乱和缺乏投资，委内瑞拉的原油产量不断下滑至目前的30年来最低水平。信用违约互换数据显示，在未来的12个月内，委内瑞拉石油公司的违约概率为75%，未来5年违约率将达99%。

“债务违约将会像雪球一样越滚越大，恶化经济的同时也会继续对其原油产量带来影响。”银河期货深圳分公司投研部刘燕义指出，2017年11月产量为183万桶/日，较去年同期减少了23万桶/日。明年在债务违约恶化、投资贸易减少及超级恶性通胀的影响下，估计产量减少幅度会大于过去一年，或在30-60万桶/日的范围内，关注进一步制裁和中小规模罢工的可能，将分别在中期短期突破此范围。

中期期货分析师隋晓影指出，委内瑞拉是世界上石油储量最多的国家之一，但其石油产量总体并不高。从长期来看，石油行业投资资金不足一直是制约其石油业发展的重要原因，其国内大力推行石油国有化令其国内石油业无法与其他国家合作，同时也遭到国内石油行业的反对，导致石油专业技术人才流失。而近几年与美国关系恶化、经济崩溃以及严重的债务问题进一步加剧了该国石油业困局，因该国经济严重依赖于石油出口，在其出口贸易中石油出口占比高达90%左右，而严重的债务危机、资金匮乏以及管理等问题，令该国石油业雪上加霜，并导致自2016年以来石油产量大幅下滑。

一德期货分析师陈通指出，截至2017年11月，委内瑞拉原油产量水平跌至1986年以来新低。由于委内瑞拉国家石油公司(PDVSA)背负大量外部债务而持续削减成本和资本开支，预计其2018年产量继续减少约30万桶/日。不过，市场更加担心的是PDVSA发生类似2002年的工人大规模罢工而导致原油产量锐减。虽然委内瑞拉国内经济和债务危机不断恶化，但目前发生石油工人罢工的可能性较小。

供需影响几何

对于委内瑞拉石油供应断裂的担忧席卷了市场。国际投行的分析师们认为，未来几个月油价可能出现大幅波动，由地缘问题驱动导致的供应中断在2018年可能会更加严重。

今年6月以来，原油价格震荡走高，截至12月21日，NYMEX原油收报57.96美元/桶。本月初，高盛将明年布伦特原油价格预期上调至62美元/桶，美国WTI原油预计将为57.50美元/桶。修订价格从58美元/桶和55美元/桶有所上调。预计由OPEC主导的延长减产的承诺比预期的更有力，将支撑油价到2018年。

“委内瑞拉是OPEC成员国，由于近两年原油市场整体呈现供应过剩的局面，主要产油国均采取减产策略以支撑油价，因此委内瑞拉原油产量的下滑顺应时局，但随着市场供给过剩局面的逐步修复，2018年原油市场逐渐趋向平衡，在此背景下，委内瑞拉原油产量进一步下滑将引发供应忧虑，OPEC方面也可能相应调整减产策略以弥补该国产量的减少。”隋晓影表示。

刘燕义认为，目前委内瑞拉产量减少已远超减产协议中的要求，常规缓慢的减少将会使得OPEC减产执行率进一步上升，有助于全球油市实现再平衡，对原油价格会有一定程度的支撑。

陈通指出，目前原油市场处于再平衡进程中，OECD原油库存持续下降，过剩库存的去化也意味着油价缓冲垫的消失，若委内瑞拉由于国内动乱出现原油供应大幅中断，短期油价难免出现飙升，但委内瑞拉经济高度依赖石油收入，保障原油生产和出口是任何一届政府的必需工作，原油供应持久性中断的可能性不大。

供需弱平衡是明年主基调

“当前原油消费处于淡季，全球炼厂处于检修高峰期，炼厂供应将有所下滑，成品油库存走升，同时近期成品油裂解价差走低，也预示着下游需求将走弱。”隋晓影说。

供应方面，11月30日OPEC会议敲定延长减产至2018年底，尼日利亚与利比亚将设定产量上限，基本符合市场预期。高盛称11月OPEC减产执行率高达132%，减产一年来效果显著，全球库存明显下降，月差结构也实现优化。EIA和OPEC月报均上调明年美国产量增速。

“近期数据显示，美国钻井平台止跌回升，产量屡创新高，美油企对油价反应敏感且迅速，高量库存井的存在将成为压制油价的中长期因素。”刘燕义指出，中长期来看，供应存在委内瑞拉与伊朗的不确定因素，需求谨慎乐观，库存在OPEC维持减产的努力下料会继续缓慢下降，明年油价中枢预计在60-65美元/桶，今年约为55美元/桶，波动区间可能在50-80美元/桶之间。

陈通指出，2018年供需弱平衡将是油市主基调。由于全球经济稳定复苏，石油需求能够维持160万桶/日的增速，美国仍是需求格局的“稳定器”，中、印两国将引领需求提升；供应的变动将是平衡油市的关键，OPEC高减产执行率或难维持，美国页岩油产量将大幅反弹，其他非OPEC国家整体原油产量由于长周期项目进入投产高峰也将出现较大增幅。2018年OECD石油库存整体将维持稳定，但由于美国页岩油盈亏平衡价格抬升，油价重心有望上移，预计WTI油价运行区间为47-67美元/桶。

短期来看，隋晓影认为，目前北半球冬季取暖需求旺季尚未到来，近期下游需求整体在走弱，成品油库存有走升迹象，同时美国原油产量持续攀升，基本面整体处于偏弱局面。而产油国减产兑现后油价不具备进一步上涨的动力，近期主要是福蒂斯输油管道泄漏以及中东局势不稳在支撑油价。短期来看，市场多空因素交织，油价维持高位震荡，后期大概率走弱。

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