国家石油公司上游并购战略新变化

近两年来，尽管油价难以恢复到几年前的高位，但已趋于稳定，国家石油公司在并购市场重新活跃起来，但对上游业务并购的战略有所调整，通过寻求资源、资本或技术、市场等不同方式实现各自战略目标。

2009年至2014年，随着国际油价的一路攀升和高位持续，国家石油公司实施了大规模的油气并购，年均交易金额达300亿美元，其中在2012年更是达到顶峰，交易金额接近500亿美元。随着2014年年末国际油价开始断崖式下跌，国家石油公司的并购规模和数量大幅下降，达到近10年来新低，仅为约60亿美元。近两年来，尽管油价难以恢复到几年前的高价水平，但已趋于稳定，国家石油公司在并购市场重新活跃起来，但对上游业务并购的战略有所调整，通过寻求资源、资本或技术、市场等不同方式实现各自战略目标。

第一类是战略资源的寻求者，如印度石油天然气公司（ONGC）、中国石油、中国石化和中国海油等。这类国家石油公司旨在获取战略性油气储备，通过提高可获资源量满足国内日益增长的能源需求，以确保能源供应安全。由于国内经济的快速增长、国内能源需求的迅速扩张以及国内能源供给增长的滞后，这类公司实施“走出去”战略，通过在国际市场上获取油气资源降低能源进口依赖。2009年至2014年，油价的高企推动这类公司跨境资产与并购的规模与数量达到顶峰，虽然类似的并购繁荣期难以重现，但这类公司仍致力于不断获取高质量、低风险的资源储备，以及持续投资于国内油气开发。

比如，以ONGC为首的印度多家国家石油公司已经将触角伸向俄罗斯的东西伯利亚，2016年ONGC通过其子公司VideshLtd两次收购了俄罗斯石油公司（Rosneft）子公司Vankorneft26%的股份，而印度石油公司（IndianOilCorporation）、印度石油有限公司（OilIndiaLtd）以及印度巴拉特石油公司（BharatPetroResourcesLtd）等三家印度国有石油公司此前已通过收购获取了Vankorneft23.9%的股份。这四家公司的收购使印度在海外的油气产量增长一倍多，总金额达到了55亿美元，将每年为印度增加约8200万至9100万桶的产量，相当于目前其国内总产量的34%至38%。

我国国家石油公司的并购步伐相比油价高企时期变得更为温和，主要关注在产的中等规模的国外油气资产，在一些允许中国国有企业参与国内上游资产运营的国家实施收购。2017年年初，中国石油与阿布扎比国家石油公司签署了价值18亿美元的陆上油田开发项目购股协议，获得该油田开发项目8%的权益，合同期为40年，同时获项目联合作业公司阿布扎比陆上石油公司（ADCO）8%的股份。

第二类是资本或技术寻求者，如委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）、尼日利亚国家石油公司（NNPC）、墨西哥国家石油公司（PEMEX）、加纳国家石油公司（GNPC）、安哥拉国家石油公司（Sonangol）、伊朗国家石油公司（NIOC）、巴西国家石油公司（Petrobras）、哈萨克斯坦国家石油天然气公司（KMG）、利比亚国家石油公司（LNOC）、哥伦比亚国家石油公司（Ecopetrol）和阿根廷国家石油公司（YPF）等。这类国家石油公司极易受到低油气价格的影响，因为其所在国政府的财政开支极大程度依赖于油气出口的收入。一方面，国际石油公司和大型独立石油公司在低油价时期收缩上游业务，导致这类公司面临资源开发受限和勘探投入大幅削减的双重挑战；另一方面，这类公司不得不加快实施国内资源的货币化手段，比如资本转移（KMG、NNPC）、竞争上游资本投资（PEMEX、NIOC）、资产处置（Petrobras）等，来支撑庞大的政府支出，但由于资源管理不善、高油价时期过度投资以及缺乏技术开发新的上游资源等原因，资源货币化的运作结果并不理想。资源货币化的效果取决于这类公司是否愿意提供高质量的资产和具有竞争力的市场准入条件，而这对于公司往往是一个两难选择，需要认真权衡资源货币化的短期利益和优质资产保值增值的长期利益。

比如，自2016年上游并购开始复苏后，Petrobras持续加大资产剥离力度，成为市场上最活跃的卖家之一。2017年，Petrobras宣布将出售其位于Campos、Santos、Potiguar、Ceará和Sergipe-Alagoas盆地的30处海上浅水油田，以及位于巴西东北部巴伊亚州（Bahia）和北奥兰格州（RioGrandedoNorte）的50处陆上油田，将其转让给有意在巴西进行或扩大勘探开采作业的公司，这些油田大多为成熟区域，平均开采已40余年。这一举动表明了Petrobras对其油气发展战略的调整，旨在通过资产剥离应对新的能源市场环境。

第三类是战略市场的寻求者，如沙特阿美（SaudiAramco）、阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、卡塔尔石油公司（QP）、俄罗斯石油公司（Rosneft）和俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）等。这类国家石油公司资源丰富，瞄准中国、印度和东南亚等亚洲新兴市场国家，旨在寻求新的市场增长空间。具体措施包括进入高风险高增长的市场（QP在孟加拉和巴基斯坦）、投资有前景的炼化和石化企业（沙特阿美石油公司在印度尼西亚和马来西亚），或者直接收购下游资产（Rosneft在印度）等。同时，几乎所有此类公司都通过削减成本（如QP和ADNOC）和简化控股结构（如沙特阿美），实现了运营模式的重构。

值得注意的是，沙特阿美积极进行商业重组，已从沙特国家石油部拆离，旨在转型为商业驱动型组织，提高商业化的运作程度，减少公司所受的政治干预，实现公司经济价值的最大化，并计划于2018年进行史上最大规模的首次公开募股（IPO）。通过重组，沙特阿美将更为灵活地制定商业决策，布局未来战略市场，积极获取市场份额，与国际石油公司展开直接竞争。转型后的沙特阿美将在亚洲市场扮演更为重要的角色，预计未来10年将陆续在石化产业投资1000亿美元，将沙特的炼油产能从目前的约500万桶/天提高到800万至1000万桶/天，投资重点主要集中在亚洲，特别是中国与韩国。

Rosneft通过并购将业务延伸到了全球第三大石油消费国——印度，联手瑞士大宗商品交易巨头托克公司(TrafiguraBeheerBV)和俄罗斯私人投资集团UnitedCapitalPartners公司，协议收购印度第二大私营石油公司埃萨石油公司（EssarOil）共98%的股份。其中，Rosneft将斥资130亿美元收购EssarOil上述股权的一半，即49%的股份，剩余股权将由托克和UnitedCapitalPartners平分。根据协议，该财团还额外支付20亿美元收购了埃萨石油旗下的Vadinar炼油厂。通过交易，Rosneft将获得EssarOil和Vadinar合计110.5万桶/天的炼油产能,并将间接拥有EssarOil在印度的2700个加油站及其销售网络。

综上可见，相对于油价高企时期，当前较低的油气价格促使国家石油公司加快经营的国际化进程。多数国家石油公司正越来越摆脱地区公司的特点，突破国家范围、地区范围，在更大的地域及领域参与国际合作，并结合自身战略目标，通过寻求战略资源、资本和技术支持以及新的市场空间，主动参与到高风险、高投入以及需要先进技术的上游项目合作中，同时在重要的下游目标市场参与产能建设、市场销售和国际贸易合作，已具备与国际石油公司展开全球竞争的能力。未来，随着国际化水平的提高，国家石油公司在国际油气合作中的合作规模将进一步扩大、合作领域将进一步拓宽、合作地域将更为广阔，成为国际油气合作的重要力量。

（作者为中国石油天然气集团公司改革与企业管理部博士）