环保业2018投资策略：深改红利引领产业进入新常态

2018年环保高压态势不变，随着政策引导、技术的成熟及意识提高，环境治理需求将集中释放，可重点关注大气治理和水环境治理领域。从PPP内外看环保，业内建议可关注相关标的。

2017年督察限产利好供给侧，未来政策思路在于排污成本内部化。“十九大”后生态文明达到了新高度，环保制度严格性、长效性已形成。2017年环保板块表现较弱，原因在于环保“一减一加”的影响中，“减法”进度更快：督察限产利好供给侧，短期环保需求释放有限，但环保限产并不能标本兼治，只有通过排污成本内部化机制将环境成本摊布于产业链各环节，才可增强产业链各环的环保意识及措施，正在推进的排污许可和2018年实施的环保税就是重要的内部化重要工具，可有效推动环保需求释放。

2018年环保高压态势不变，标准提高和节点事件望超预期。国家短期依然不会放弃限产手段，随着政策引导、技术的成熟及意识提高，限产手段会逐渐过渡到环保增量的治理需求上去，环保“加法”关注具体信号：政绩考核节点和排污标准提高。(1)大气治理：2018年3月底限产完毕，我们预计，钢铁等部分非电行业大气新标准将严格执行，其中脱硫脱硝除尘标准，尤其是京津冀地区，预计至少会提高一倍。(2)水环境治理：2018年是“水十条”中期考核年，细分供给侧行业污水排污标准提高，以及河长制落实、水环境治理情况专项督察，均有可能推出。

PPP内看环保：PPP对政策、利率敏感性较强，短期估值压制，长期重质重运营。政策面金融防风险及规范PPP市场是主旋律，短期利率处高位，项目释放、融资会受影响；长期看推行及鼓励民资参与PPP方向不变，PPP项目质量及公司的融资、运营能力将是未来重要的考量因素。

细分领域中关注：(1)水环境、固废领域格局重塑，水环境治理：订单放量维持至2020年，水十条、河长制等因素具催化效应，推荐：博世科、关注：国祯环保。固废领域：环卫-固废-再生资源一体化将是龙头成长之路，推荐：启迪桑德。(2)地方国资平台改革持续推进，后续资本运作或项目拓展进程加快，关注：上海环境、兴蓉环境。

PPP外看环保：工业环保契合供给侧改革，商业模式可跳出PPP体系，污染源头约束政策望超预期。细分领域中关注：(1)非电大气治理提标受到广泛关注，限产之后出台预期较高，推荐：清新环境、龙净环保；(2)危废治理行业发展不平衡，工业企业排放危废信息公开、排污许可及环保税将极大促进行业需求释放，推荐：东江环保、关注：雪浪环境；(3)再生资源利用领域在环保督察下，“散乱污”小作坊大量关停，同时去产能带来的产业末端链条体系变化，关注：中再资环、华宏科技。

风险分析：环保执法部分地区过于激进、部分地区能力不足；利率和金融政策对PPP板块存在影响；排放标准提标进度低于预期；细分子行业整合速度减慢。