中国核建：核电建设领域绝对龙头 审批重启新一轮成长

核电建设行业绝对龙头，业绩稳健，积极扩张民用与工业领域

公司是中国核建集团旗下核电工程商，实际控制人为国资委。截至目前公司承建我国绝大多数核电站的核岛工程，系我国核电建设领域领军企业，在国内核电工程市场长期占据绝对主导地位。近年来公司依托技术优势，积极拓展工业与民用工程，2017年工业与民用业务贡献55.96%的毛利，较2011年增长16.11个百分点。公司整体业绩稳健，2012-2017年归母净利润复合增速达12.38%。2016年公司顺利登陆A股，募资加码建设核电工程。截至2017年底，公司在国内已建成核电机组39台，在建19台；在国外已建成核电机组4台，在建2台。

核电业务盈利水平显著高于非核领域，但受审批停滞影响核电业绩下滑、亟待爆发

公司核电业务主要聚焦于技术壁垒较高的核岛土建及安装工程，两类业务约占核电项目总投资的10%-15%，综合毛利率水平显著高于非核业务，盈利水平可观。但受两轮审批停滞影响，国内核电建设进度显著放缓，“十二五”仅开工13台核电机组，远低于“十一五”开工数量29台，16、17年仅开工4台。当前公司核电业绩处于低位，亟待爆发。

年内审批有望重启，开启公司新一轮成长，待核准机组核岛土建安装市场空间达400亿元

2018年国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》，计划2018年建成三门1号（AP1000首堆）、台山1号（EPR首堆）等5台核电机组，新增装机共计600万kW，计划开工6～8台核电机组。今年6月三门1号、台山1号先后并网成功，三门1号9月投产，台山1号处于并网调试阶段，预计将于年内投产。上述机组顺利投产，标志该技术的全面成熟，后续采用三代AP1000和EPR技术的相关拟建机组核准有望全面提速，未来三年有望每年核准6~8台机组，开启公司核电业务新一轮成长。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦，整体造价合计超过3400亿元，估算核岛土建安装市场空间达400亿。另外公司拥有商务部批准的对外承包工程资格证书，且已有海外核电项目成功建设经验，目前公司控股股东与中国核工业集团战略重组事项有序推进，未来有望强强联手，加速海外核电业务扩张。

工业与民用工程贡献稳健业绩，后续基建和PPP工程或将贡献成长新动能

2013-2017年公司工业与民用工程新签合同金额年均增速约24.26%，2017年新签工业与民用工程合同金额达646亿元，后续工程逐步落地贡献业绩。近期国家定调下半年实行积极财政政策和稳健货币政策，加大基础设施领域补短板的力度，稳投资、扩内需意图明显；且伴随着PPP项目清理结束，规范的PPP项目有望加速落地助力基建补短板。公司技术优势突出，在手PPP项目优质，后续将发力基建工程和PPP项目。2018年6月公司拟公开发行30亿可转债，募集资金加码民用与工业PPP项目，后续工程建设资金有保障，公司融资结构有望持续优化。未来公司还将重点发力专业性较强的石油化工工程领域，并逐步完成从单纯的吊装公司向综合性吊装服务供应商的转型。

盈利预测与评级

我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为10.46、12.35和14.58亿元，当前股价对应PE分别为19、16和13倍。公司系国内核电建设行业领军企业，当前国内三代核电项目进展顺利，核电项目审批有望重启，公司核电工程业务有望开启新一轮成长。首次覆盖，给予“增持”评级。