狂赚159亿，“宁王”却一毛不拔

4月21日晚间，宁德时代发布2021年财报。报告期内，2021年宁德时代实现总营收1303.56亿元，同比增长159.06%。这是宁德时代营业收入首次突破千亿元，去年一年的营收规模接近2017年至2020年四年营收的总合。

挣钱能力上，宁德时代也展现出更强的吸金能力。2021年，公司归母净利润159.31亿元，同比增长185.34%。

营收与归母净利润的双增长，离不开宁德时代在动力电池市场的强势表现。据SNE Research统计，2021年宁德时代以96.7GWh的动力电池装机量，位列全球动力电池市场销量第一，市场份额32.6%。而这已经是宁德时代自2017年以来，连续第五年位居榜首。

吊诡的是，宁德时代近期在二级市场上，宁德时代却呈现波折走势。

4月20日，宁德时代市值跌破万亿元。截至4月22日收盘，宁德时代不复权股价每股415.34元，总市值万亿之下，比最高点蒸发了6000多亿元。

股价大跌不止，更戳破股民们心理防线的是，赚了159亿元的宁德时代发布财报后宣布：不分红。

问题出在哪儿?

宁德时代不分红引争议

宁德时代交出“最强”业绩，股民却开心不起来。

这源于宁德时代在4月21日晚间的一则公告：2021年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转至以后年度。

“不分红”消息一出，瞬间引发各股吧热议。

对此，宁德时代在第二日“紧急救火”。4月22日，宁德时代相关负责人在接受媒体采访时表示，“不分红”是公司统筹考虑了公司所处发展阶段、未来资金需求及股东长远利益等因素。“公司预计2022年在产能建设、研发投入以及原材料采购等方面将有重大投资计划和现金支出。”

宁德时代称，公司定向增发工作正在执行过程中，待定增完成后，将按照相关法律法规和公司章程等规定进行利润分配，对投资者提供合理投资回报。

换言之，在新老对手同堂竞技的市场环境下，宁德时代需要更多的现金流来稳固及开拓市场。

但相比起“股东长远利益”，已经忍受了近半年走低股价的投资者们，对此显然难以接受。不少股民直接质疑，“不分红，买你有什么意义?”

2021年5月31日，宁德时代当日收盘价434.1元，总市值首次突破万亿。同年12月，宁德时代股价冲至顶峰，总市值一度突破1.6万亿元。拿下“宁王”称号，宁德时代在资本市场一时风光无两。

但转入2022年，宁德时代股价却呈现一路下滑趋势。

4月20日，财报发布前夕，宁德时代不复权股价创阶段新低，收盘报407元，总市值跌破万亿，约为9486亿元。

4月21日，宁德时代股价稍有回升，不复权收盘为每股409.11元。截至4月22日收盘，宁德时代报价回暖至每股415.34元，但市值仍在万亿之下。此时，相较于去年12月收盘价每股692元的最高价，宁德时代股价回调幅度已接近40%。

对于4月20日暴跌，有业界声音认为，这与宁德时代2022年一季度财报盈利或将不及预期有关。对此，宁德时代方面不予置评。

“宁王”称号带来巨大光环，同样引来非议。今年2月，因系列市场传闻，宁德时代股价出现大幅波动。对此，宁德时代方面直接报警，以此辟谣。事实上，今年以来，围绕宁德市代“唱多”及“唱空”的口水战，在资本市场几度发生。

此轮财报发布后，“高瓴资本退出公司前十大股东”的消息不胫而走。对此，宁德时代方面回应称，高瓴资本并未退出，“系股东改名所致”。根据年报，宁德时代第八大股东变更为HHLR管理有限公司—中国价值基金，由高瓴资本管理有限公司更名而来。

电池毛利降低、扩张烧钱，“宁王”不敢分红?

根据财报，宁德时代主营业务包含动力电池系统、储能系统及锂电池材料。过去一年，动力电池业务依旧是宁德时代收入来源的绝对主力，占据公司整体营收的七成。

在动力电池市场，宁德时代拥有极强的覆盖面，合作客户几乎涵盖了新能源汽车市场的主流主机厂。

根据财报，2021年宁德时代动力电池的长期合作客户包含特斯拉、现代、福特、戴姆勒、长城、理想、蔚来等车企。报告期内，宁德时代动力电池销售收入约为914.9亿元，同比增长132.06%。

这其中，特斯拉在过去一年取代蔚来，成为宁德时代最大单一客户。根据财报，宁德时代对特斯拉的销售额达到130亿元，占据宁德时代年度销售额的10%。

据起点研究院统计，2021年，宁德时代为特斯拉的动力电池装机量达到14.61GWh，占据宁德时代全年装机量的17.5%。

双方合作还将在未来延续。根据早前公告，宁德时代与特斯拉在2021年6月签订供货框架协议，将在2022年至2025年继续向特斯拉供应产品。

在业务结构方面，过去一年，宁德时代呈现出更趋均衡的业务模式。储能系统业务及锂电池材料业务开始发力，对公司整体营收的贡献程度分别从3.86%涨至10.45%，6.81%涨至11.86%。

具体来看，报告期内，宁德时代储能系统销售收入达到136.24亿元，同比增长超过600%。财报称，根据ICC鑫椤资讯数据，2021年宁德时代全球储能电池产量市占率排名第一。

公司的锂电池材料业务同样发挥稳定。报告期内，宁德时代该项业务的销售收入为154.57亿元，同比增长350.74%，占据公司整体营收的11.86%。

主营业务销售规模的增长，直接拉动了公司经营活动现金流的增加。2021年，宁德时代经营活动产生的现金流量净额较上年增加244.78亿元，增长132.82%。

在新能源汽车浪潮下，动力电池需求量激增。今年以来，动力电池供应滞后，一度影响了车企的产品交付节奏。

过去一年，宁德时代也几乎处于“满产”状态。根据财报，报告期内，宁德时代电池年度产能从2020年的69.10GWh，增长至2021年的170.39Gwh，即便如此，电池系统的产能利用率也已经达到95%。

加码产能建设，成为稳住市场份额的关键。2021年，宁德时代在建产能为140GWh，并新建广东肇庆、江西宜春、贵州贵阳等生产基地。

涨字当头，但2021年下半年持续至今的动力电池上游原材料涨价，给包括宁德时代在内的动力电池厂商带去沉重的成本压力。

具体到业务板块，尽管动力电池、储能销售收入均涨幅明显，但二者的毛利率皆有所下滑，分别下滑至22%、28.52%。相比之下，锂电池材料业务则乘市场东风有所上调，毛利率上涨至25.12%。

而面对锂价疯涨，过去一年，宁德时代开始积极买矿，向上游产业链布局，以此对冲成本风险。

根据宁德时代早前发布的投资者调研，宁德时代方面表示，将通过投资合作、回收利用、自行开采等方式来保障锂资源供应。今年以来，宁德时代相继在宜春市、四川省投资锂资源，为自行开采锂矿做准备。

但相比于宁德时代动力电池主营业务的体量，原材料上涨带来的压力更大。

产能扩建、布局锂资源，显然都需要更多的资金。反映在财报上，2021年，宁德时代投资活动产生的现金流量净流出较上年增加387.29亿元，增幅达到257.29%。

客户流失隐忧

动力电池行业，目前正暗流涌动。

新能源浪潮带动电池成为“蓝海”市场，这是行业共同觊觎的香饽饽。更重要的是，在动力电池领域，宁德时代一家独大的行业格局，是汽车主机厂所不愿看到的。

动力电池系统占据整车成本的四成，对于这一极为重要的动力部件，车企希望把主动权掌握在自己手里。“去宁德化”，一度成为今年以来动力电池市场的流量话题。

根据起点研究院统计，宁德时代2021年前十客户分别是特斯拉、蔚来、小鹏、上汽、吉利、一汽-大众、理想、东风、宇通客车及上汽大众。2020年曾进入前十榜单的长城汽车、广汽乘用车及北京汽车，已经不见踪影。

这背后，是更多汽车主机厂开始布局多元化的动力电池供应体系。

在2021年财报会上，广汽集团总经理冯兴亚称，对于动力电池供应，市场化采购仅是渠道之一，集团还在自主研发、合资合作两方面发力。

事实上，早在2018年，广汽集团即开始培育备选动力电池供应商中航锂电(现为中创新航)，至2019年中，中创新航已经取代宁德时代成为广汽自主体系内的动力电池第一供应商。目前，长城汽车的动力电池主供也已经更换为集团旗下的蜂巢能源。

与宁德时代绑定深刻的蔚来、小鹏、理想，也同样积极寻求新的合作伙伴。今年3月，动力电池新秀欣旺达发布一则增资公告，在19家增资企业中，即包含了上述三者的关联公司。

事实上，随着动力电池市场进入技术平稳期，更多动力电池供应商开始冒头。

公开数据显示，2022年1-2月，宁德时代位居国内动力电池企业装车量第一，但市场份额由占比50.2%下降至占比48%，跟随其后的比亚迪、中创新航，市场份额均有所上升，分别增加至21.2%、8.4%。

而当更多车企开始发力新能源汽车市场，动力电池需求量开始激增，带来的隐藏问题是，宁德时代可能无法满足众多车企不断上涨的电池需求。这让二线动力电池供应商看到了希望。眼下，动力电池厂商的产能“军备赛”已经打响。

不过，宁德时代方面似乎保持淡定。

在早前发布的投资者关系活动记录表中，宁德时代方面回应，“友商扩产不意味着会增加竞争，有创新材料体系、结构体系的产品，才值得竞争。

根据年报，过去一年，宁德时代在研发领域的资金投入，达到76.91亿元，超过过去两年的研发投入总合。不过在营业收入占比方面有所下滑，由2020年的7.09%下滑至5.90%。

而在未来几年，宁德时代还将继续扩充产能。按照2025年完成30%市占率的销量目标，宁德时代在2025年之前的产能布局预计将达到约520GWh。

宁德时代希望通过“重研发”，构建企业“护城河”。其他动力电池供应商同样在“砸钱”投入，眼下，更多主机厂也直接下场试图“调整”市场格局。

“相比起宁德时代市场份额超过50%，车企更愿意看到动力电池赛道上有三至五家势均力敌的供应商，这对于车企掌握供应链的话语权及安全性都有好处。”汽车分析师张翔告诉《财经天下》周刊。