厦钨新能进军动力电池激进扩产 项目建设拟投百亿账面仅1.66亿

刚刚登陆科创板，厦钨新能(688778.SH)就大动作频频。

9月16日晚，厦钨新能宣布，更换赛道，大力进军动力电池领域。具体表现为，公司拟投资不低于百亿，在四川雅安经济技术开发区(简称雅安经开区)建设锂离子正极材料项目，涉及10万吨磷酸铁锂、6万吨三元材料。

厦钨新能是从厦门钨业(26.720, -0.83, -3.01%)分拆出来独立上市的锂离子正极材料公司，此前，公司主要产品为钴酸锂，产品主要应用于消费电池领域，经过多年布局，公司已经成为钴酸锂龙头。

火热的锂离子电池产业，动力电池需求正旺，包括比亚迪(249.920,2.72, 1.10%)、宁德时代(492.990, -0.32, -0.06%)等均在大举扩产，厦钨新能会如期分得一杯羹吗?

一个不容忽视的现实问题是，厦钨新能资金严重不足。截至今年6月底，公司账面资金只有1.66亿元。今年8月5日，公司IPO募资约15.41亿元，用于年产4万吨锂离子电池材料产业化项目及补充流动资金。

即便这些募资全部用于上述雅安经开区的锂离子正极材料项目建设，还存在超80亿元的资金缺口。

如此激进扩产，厦钨新能可以承受如此大的财务压力吗?

百亿扩产挤进动力电池领域

厦钨新能抛出了一份令人大感意外的投资计划，那就是扩产。

根据公告，9月16日，厦钨新能与雅安经开区日签署《锂离子正极材料项目投资意向书》，公司计划在雅安经开区投资建设锂离子正极材料项目，预计投资意向不低于100亿元，投资建设10万吨磷酸铁锂、6万吨三元材料等。

项目将分期建设，其中，磷酸铁锂项目首期建设规模年产2万吨，预计投资不低于12亿元，建设周期为2年，预计2023年投产。三元材料项目首期建设规模年产2万吨，预计投资不低于22亿元(包含建设电池回收1万吨镍钴冶炼车间、2万吨三元材料车间)，建设周期为3年，预计2024年投产。后续投资安排根据市场情况及首期项目建设进展适时建设。

公告称，前述投资计划为意向投资计划，实际投资规模、项目产能、建设周期等以双方在后续具体签订的正式投资协议中的约定为准，并可视情况酌情调整。

根据上述意向书，雅安经开区将提供一站式服务，将协调相关部门和企业保障公司用电负荷及红线外电力线路建设，满足用电负荷需求，协调公司享受绿色载能电价政策及天然气阶梯气价等的优惠政策扶持等。

针对上述投资项目，厦钨新能重点提示，虽然公司一直从事锂电正极材料业务，具有磷酸铁锂研发能力和技术储备，但磷酸铁锂生产工艺等与公司现有钴酸锂、三元材料业务存在一定的差异，如实施本投资意向书涉及的磷酸铁锂项目，存在业务开展不及预期，影响到公司前期投入的回收和预期效益实现的风险。

厦钨新能主营业务为锂离子电池正极材料的研发、生产和销售。公司称，其是国内最早具备钴酸锂和NCM三元材料大规模量产能力的企业之一，坚持“高电压钴酸锂与高性能NCM三元材料双轮驱动”的路径。在3C锂电池领域，公司率先开发并量产的 4.45V+高电压钴酸锂产品，性能及出货量市场占有率均处于行业领先水平。在动力锂电池领域，公司在NCM三元材料的高功率化、高电压化、高镍化三个细分方向均有先进的产品实现产业化。

上市之前，厦钨新能的主营业务是以3C锂电池为主。2020年，钴酸锂、NCM三元材料销售收入分别为62.52亿元、17.13亿元，分别占公司营业收入的比重为78.49%、21.51%。

IPO时，公司原计划将9亿元募资用于年产4万吨锂离子电池材料产业化项目，主要是高镍NCM三元材料建设。

由此可见，从上市募资之时开始，厦钨新能就开始转换赛道，重点发力动力电池领域。

债务超23亿货币资金仅1.66亿

豪掷百亿扩产的厦钨新能，原本流动性就不足，投建的资金从哪里来，引发市场高度关注。

财务数据显示，截至今年6月底，厦钨新能账面货币资金只有1.66亿元。对应的短期借款11.06亿元、一年内到期的非流动负债2.70亿元、长期借款9.50亿元，长短期债务合计为23.26亿元，其中，一年内需要偿还的债务为13.76亿元。

1.66亿元货币资金、13.76亿元短期债务，资金缺口之大显而易见。

2020年，厦钨新能的财务费用为1.18亿元，今年上半年已达0.73亿元，同比增长52.08%。

厦钨新能自身的造血能力也不强。2018年至2020年，公司实现的营业收入分别为70.26亿元、69.78亿元、79.90亿元，同比变动66.84%、-0.69%、14.50%。同期归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为0.80亿元、1.50亿元、2.51亿元，同比变动-51.76%、87.35%、66.94%。

今年上半年，公司实现的营业收入、净利润分别为65.68亿元、2.51亿元，同比增长113.80%、163.15%，均为倍增。

经营现金流方面，2018年至2020年，公司的经营现金流分别净流入1.11亿元、1.72亿元、3.97亿元。今年上半年的经营现金流净额为3.36亿元，较去年同期的3.14亿元仅增长0.22亿元，增幅为7.01%，远远低于净利润的增速。

导致这一现象的出现，主要是应收账款和存货增长较快。其中，截至今年6月底，公司应收账款账面价值为17.90亿元，去年同期仅5.45亿元，同比增加12.45亿元，增幅为228.44%。

由此可见，是应收账款的急剧增加，大幅减少了厦钨新能的经营现金流。

本次IPO上市，公司原本计划募资15亿元，其中6亿元用于补充流动资金，就是缓解流动性之举。

在自身流动性已经明显不足的情况下，厦钨新能却突然抛出高达不低于百亿的投资建设项目，其投资建设的资金来自哪里，市场有些担心。增发、发债、向股东借款、银行借款等，实施加杠杆扩张，显然为大幅加剧公司财务压力，甚至是流动性压力。

厦钨新能亦在公告中称，项目投资所需资金远高于目前公司账面资金水平，若未来公司针对自身投资部分的建设项目通过银行贷款等方式筹措资金，融资成本较高，可能会导致财务费用大幅增加，进而对公司净利润产生不利影响。

业内人士分析称，动力电池领域，包括比亚迪、宁德时代、中航锂电等一批公司都在进行扩张。厦钨新能在这一领域属于后来者，产能规模相对不大，优势不明显。大规模投建，未来市场竞争更趋激烈的情况下，厦钨新能能否达到预期，存在不确定性。一旦不达预期，将大幅加剧公司财务压力。